【msci中国a股指数名单】被MSCI拒绝之后“受伤”的A股何去何从？

　　中国A股再一次与MSCI新兴市场指数失之交臂。6月15日凌晨，美国明晟公司（MSCI）宣布延迟将中国A股纳入其新兴市场指数。MSCI指出，目前A股还有三方面的问题不符合指数的标准，QFII制度改革对市场准入与资本流动的影响及成效、停牌的执行情况以及內地交易所针对金融产品的预先审批限制。

　　令市场不解的是，在拒绝了A股的同时，亚洲另一国家巴基斯坦却被纳入新兴市场指数。根据《经济学人》公布的数据，2015年巴基斯坦的GDP总量是2366亿美元，而中国是10.39万亿美元，天壤之别。对此，MSCI给出的解释是：“我们和全球其它新兴市场用同一套标准评价是否应该纳入指数，巴基斯坦政府解决了大部分我们之前顾虑的问题，达到了我们理想的要求。”

　　对于这个结果，中国证监会回应称，对于MSCI考虑将A股纳入该指数是同意和支持的，纳入与否是MSCI的商业决定。中国已经是全球第二大经济体，A股市场的国际影响力正在逐步提升，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。

　　MSCI的决定也在市场人士的预期之中。在MSCI决议前，民生证券分析师与一些海外机构投资者进行沟通，判断今年A股错过MSCI指数的可能性“不低”。A股在13日大跌，也已经提前反应了悲观预期。虽然决议公布后的首个交易日，A股走出“上午对我外搭不理，下午我让你高攀不起”的反转行情，但是瑞银证券策略分析师陆文杰判断，A股恐难维持一个长期持续的正面表现，近期北向沪港通会有一定抛压。

　　三次“闯关”折戟

　　“海外投资者普遍反映这件事情还是有些令人失望的，即使把中国加进去，也就占全球新兴市场1.1%的权重，而且所有MSCI谈到的一些制度上的困难，ETF产品、20%的额度限制，这些都是可以在接下来一年时间慢慢纠正的。”陆文杰在15日的电话会议中如此表达海外投资者的情绪。

　　但这其实又并不意外。尽管MSCI15日才正式表示延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，但此前的诸多迹象已经被外界解读出了MSCI的态度。此前市场悲观情绪已经聚集，逃不过的“端午劫”被市场人士解读为市场对无法纳入MSCI的提前反应。

　　虽然拒了A股，但是MSCI在随后的媒体电话会议里表达了充分的诚意。明晟公司董事总经理兼全球研究主管Remy　Briand表示，再拒A股有提前通报证监会。而且，MSCI没必要等到明年6月再做决定，如果中国政府加快改革动作，MSCI也会加快动作。

　　市场也因此关注A股11月份是否还有机会再次闯关MSCI指数，但事实是很少有这样的先例，只有1997年在11月把葡萄牙加到MSCI发达国家指数。

　　MSCI现在关切的问题是，其全球指数里90%停牌的股票都是中国的股票。“中国证监会已经限制重大重组事件停牌时间不得超过3个月，但我们还是要看一看它执行的情况是怎么样的。其次，QFII　每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度，对基金客户赎回带来潜在的流动性障碍，整个QFII投资渠道的有效性显著降低。其三，非竞争性条款，核心是股指期货境外挂牌需国内监管同意，这一点基本还没有任何让步，目前对冲手段匮乏。”MSCI方面称。

　　去年MSCI提出两个问题，市场人士认为已经得到比较满意的解决。配额分配方面，国际投资者希望获得与其资产规模相适应的分配额度，50亿美元规模以下额度调整具有灵活性，只有超过50亿美元才需要外管局批准。流动性方面，QFII的投资本金不再设置汇入期限要求，对投资收入的锁定期从一年缩短为三个月，开放式基金可以每日汇入汇出。MSCI充分肯定了对中国监管层在A股市场准入制度进行的一系列显著改善。

　　即便这样，也仍未达到MSCI的要求。事实上，海外投资者对资本流动的要求格外看重。巴基斯坦经济主要靠外资驱动，一直以来，巴基斯坦对于外国投资者参与股市的门槛都非常宽松，这也是受MSCI青睐的主要原因。“此前，为了被纳入MSCI，监管层不遗余力，做了很多工作”，前海开源基金首席经济学家杨德龙对经济观察报表示。他认为，A股已经探底，在逐步回升，延迟被纳入对市场走势影响不会太大。这次被延的主要原因在于外汇管制，QFII进来后，要分批出去，给海外机构投资者带来流动性方面顾虑。此前，杨德龙乐观预期，A股加入MSCI的概率超过90%，A股一旦加入MSCI，未来两年会带来上千亿美元的增量资金。

　　国际机构投资者反馈的信息是，需要更多的时间与相关监管机构合作，在QFII新政实施之后获取相关操作经验。一些国际投资者反映他们仍在等待数月前申请的QFII额度分配，也有投资者指出，尽管按日资本赎回制度在今年二月初已经生效，他们尚未能受益于此项政策。

　　MSCI每次调整都会成为投资者全球资产配置的风向标。A股2013年首次入选MSCI指数观察名单，在2014年以及2015年两次年度审议中，MSCI都决定暂不将A股纳入它的全球基准指数，同时表示，如果中国能有效解决市场人士关于市场流动性、资本管制等方面的担忧，将随时将A股纳入MSCI指数。

　　目前MSCI体系中，与中国相关的指数有中国指数、中国A股、金龙以及海外指数，MSCI中国A股只是一个单独的境内指数，并没有纳入新兴市场指数，而其他三个指数并未包括A股，这意味着在国际投资者可选择的MSCI指数范畴内，是不包括中国A股的。

　　A股的“救兵”？

　　据记者了解，虽然A股失约MSCI，但是由于此前多数基金经理对纳入的预期已经有所下降，这样的结果并未直接影响他们的操作策略，也并没有改变他们对市场的判断。当前公募基金对后市的多持谨慎态度，宽幅震荡中很难有确定的投资机会。

　　花旗银行首席中国策略师孙贤兵认为，在短期情绪面上，A　股推迟纳入MSCI指数对国内的投资者有一定负面的影响，而且最近一两周的波动或多或少已经反映了此类的担心，对A股指数看法在过去这两个季度没有明显的变化，继续维持沪深300指数在年底的目标是3000点，比现价略微有2%、3%的下行空间。

　　即便A股顺利加入MSCI指数，也无法立即成为市场的救兵。根据MSCI此前提出的方案，若通过审查，MSCI将采取渐进式的路径，先按符合条件的A股成分自由流通市值的5%的比例将其纳入MSCI指数，最终实现100%纳入。而根据MSCI新兴市场指数国家的历史经验来看，从最初宣布到最终完全纳入，需要8-10年的时间。

　　按照这个比例估算，初期给A股带来的增量资金也不会超过A股估值的1%，影响很有限。民生证券分析显示，若A股纳入，受影响的三个指数分别为新兴市场指数、亚洲指数（除日本）以及全球指数。而跟踪这三个指数的资金大约为4.7万亿美元。当A股以5%比例纳入MSCI指数时，A股潜在流入资金规模大约在241亿美元左右，其中被动跟踪指数的投资者资金流入规模在130亿左右，占中国股市总市值（7万亿美元）约0.16%。事实上，所占比例可能更小，上交所和深交所对境外投资者持有上市公司A股比例有限制，最终的增量估计只有100亿美元左右。而当A股最终以100%比例纳入MSCI指数时，带来的资金增量将在4000亿美元以上，占中国股市总市值6%左右。但是这个大额资金流量对市场的影响也将因为实现周期的拉长而被稀释降低。

　　A股市场的“外援”只会缓缓而至。招商宏观团队认为，即使通过审查，MSCI指数调整也并非立即实行，其实际生效时间为2017年6月，生效后的即时影响也仅针对被动型基金，主动型基金的持仓调整仍可能是渐进的；而且MSCI　会暂时保留旧指数，为客户的使用提供一个过渡期，这也会延缓资金流入A股市场。

　　但杨德龙分析认为，A股加入MSCI的意义远远不止流入多少资金，主要是改变A股蓝筹股的估值。过去3年，蓝筹股都是被低估的，牛市时蓝筹股的涨幅也比较小，这可能与A股投资者结构有关，散户喜欢炒有故事的小盘股，真正研究公司基本面的，在市场上话语权不高，A股加入MSCI后，国外投资者的操作对A股蓝筹股的价值提升会有比较大的意义。

　　而现在，A股闯关未果，期望中的增量资金仍在观望，这也让A股市场参与者开始重新寻找投资的逻辑。陆文杰认为，很多国内投资者更多感觉到这是一个“选股不选市”的市场，短期内全局性可以影响资金充沛程度的机会无望，投资者要花更多的功夫在怎么挑选股票上面，“去年是顺着资金的波动来做收益就非常好，今年真的是需要在个股上花功夫”。